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[2020-01-14]医药生物行业：周报（2020.1.06－2020.1.12）
■华鑫证券
投资要点:
行情回顾:1.06-1.12期间,医药生物板块涨幅为3.16％,在所有板块中位列第五位,
跑赢沪深300指数2.89个百分点；自年初至今,医药生物板块涨幅为3.00％,跑赢沪深30
0指数1.63个百分点。从子板块看,1.06-1.12期间,医疗器械和医疗服务子板块涨幅分
别5.13％和4.34％,跑赢整体板块；化学制药、生物制品、医药商业和中药子板块涨幅
分别为3.13％、2.74％、2.08％和1.08％,跑输整体板块。从年初来看,医疗器械和生
物制品子板块分别涨幅为4.57％和3.77％,跑赢整体板块；医疗服务、化学制药、医药
商业和中药子板块涨幅分别为2.96％、2.85％、2.63％和1.07％,跑输整体板块。
行业要闻:1月6日,2020年全国卫生健康工作会议在北京召开；1月8日,浙江省医保
局发布《关于公开征求<提升药品集中采购功能推进医保药品支付标准全覆盖改革方案
(征求意见稿)>意见建议的通知》。
投资建议:近一周,大盘整体呈上涨走势,医药生物板块跑赢大盘指数。近期市场做
多情绪显著回暖,大盘呈温和上涨态势,医药生物板块经过前期一定幅度的回调后,开始
企稳向好。随着年报披露季的临近,建议重点关注年报业绩表现良好,估值相对合理的
优质个股。建议重点关注个股:丽珠集团、恒瑞医药、乐普医疗、复星医药、通化东宝
、凯莱英、安图生物、大博医疗等。
风险提示:政策风险、业绩风险、事件风险。
[2020-01-13]医药行业：医药外包、特色原料药等带动，板块反弹－周报
■民生证券
报告摘要:
二级市场:CXO、API板块带动医药整体反弹明显
上周医药板块上涨2.87％,跑赢沪深300指数2.43个百分点,在所有行业中涨幅排名
第17位。2020年初以来,医药板块上涨2.74％,跑赢沪深300指数1.11pct。根据wind中
信医药分类看,上周中信医药所有板块都上涨,其中医药器械、化学原料药板块涨幅最
大；考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务,根据我们的分类情况来看,上周(2020.1
.6-1.10)医药服务、特色原料药、生物药板块涨幅最好,分别为5.44％、5.43％、5.29
％；医药服务板块主要是受昭衍新药披露全年业绩预告的带动影响板块内昭衍新药、
泰格医药、凯莱英均收获10％+的涨幅,特色原料药板块受新药临床进程影响的亿帆医
药及天宇股份涨幅较大,生物药板块主要是受业绩预告影响智飞生物、康泰生物表现较
好。同时考虑纳入我们医药分类的公司的不全面性,对比中信医药板块分类,医疗器械
板块表现较好,主要是英科医疗、凯利泰、振德医疗、奥美医疗等耗材类标的表现较好
,我们估计可能是出于对高值耗材集采预期的担心,市场短期追逐政策避风港短期热炒,
我们持续推荐具有长期成长性的创新药产业链(医药外包、创新药械)、特色原料药及
非药领域具有商业模式创新的企业。
本周重点研究报告:泰格医药、普洛药业、昭衍新药、康泰生物、智飞生物、凯普
生物、华兰生物华兰生物业绩点评:血制品保持稳定增长,受疫苗减值影响表观增长略
低于预期普洛药业业绩点评:业绩延续高增长,技术壁垒决定增长基础
普洛药业跟踪点评:兽药业务梳理,CDMO业务弹性可期智飞生物业绩点评:业绩符合
预期,自有产品EC和预防性微卡有望很快上市昭衍新药业绩点评:符合预期,关注产能利
用率带来的弹性康泰生物业绩点评:业绩略超预期,四联苗驱动业绩增长,研发即将进入
收获期凯普生物业绩点评:扣非业绩增速符合预期,维持推荐评级泰格医药业绩点评:符
合预期,关注大临床弹性和Α持续拓展
政策基本面:浙江省医保局发文,集采vs医保和支付价探索
2020年1月8日,浙江省医保局官网发布《关于公开征求<提升药品集中采购功能推
进医保药品支付标准全覆盖改革方案(征求意见稿)>意见建议的通知》,我们认为该文
件旨在加速推进集采工作,快速实现国内医药产业的集中度提升、产业升级的进程,在
此过程中建议关注有规模性的API公司前向一体化进程带来的业绩弹性、相对受益的竞
争格局较好的仿制药、创新药品种。
行业洗牌,围绕核心壁垒优选赛道
2020-2022年是以集采为突破口的医改政策加速推进的三年,期间供给端价格变量(
药品、医疗服务)成为最主要的变化,由此再次确立了我们年初强调的"第一次市场化改
革"的观点,在该前提下,持续推荐医药外包(特别是CDMO)、特色原料药、创新药械等的
投资机会,同时推荐持续稳定、估值合理的血制品板块。
风险提示
行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。
[2020-01-13]医药生物行业：药物定价及选举年政策成为议题重点－2020年度J.P.Morgan医疗健康大会前瞻（20200113）
■川财证券
本周一年一度的JP摩根医疗健康大会(J.P.MorganHealthcareConference)如期在
旧金山召开,作为全球影响力最大的医疗健康行业投资交流盛会,全球的生物技术、制
药和医疗设备公司代表将在会议上达成交易或发布研发管线的最新信息。本文中,我们
参考J.P.Morgan发布的议题,汇总了各个医疗板块最受投资者关注的看点。
制药领域Pharmaceuticals定价问题仍然是制药板块讨论的重点,2020年总统大选
季节的言论亦是较大的变数,但政府改革基本是可控的。重点药企的管线研发信息将备
受关注。
礼来:关注核心糖尿病产品组合(尤其是Trulicity)以及强劲的新产品发布表现。
公司拥有充足的含三期数据的2020年管线,包括GIP/GLP-1双靶点受体激动剂Tirzepati
de、治疗中重度溃疡性结肠炎UC的新型抗炎药Mirikizumab,以及2020年末的Jardiance
心力衰竭试验数据和靶向抗癌药LOXO-305数据,潜在的非小细胞肺癌中Verzenio佐剂读
数,阿尔茨海默氏病的呼救选项(DIAN)和Pegilodecakin(IL-10)等。
百时美施贵宝:关注基于NSCLC一线治疗带来的机会。此外,公司的管线催化剂包括
Ozanimod(胃肠道适应症),TYK2(牛皮癣)以及血红素领域的CAR-T/双特异性项目等。但
是由于公司在2019年对CELG的收购引起争议,并且该公司在2026年至2027年期间面临大
量未偿债务,或将成为公司未来的风险。强生:滑石粉/阿片类药物的诉讼仍然是公司悬
而未决的风险。在制药领域,JNJ预计在2020-2023年的增长率超过行业平均水平,并且
拥有10多个大片特许经营权。在制药业以外,公司正在强化医疗器械和消费类业务板块
。
辉瑞:公司计划在2020年中期对Upjohn进行重组,以专注于创新驱动的生物制药业
务。公司将在2026年及以后面临主要的专利周期。关注新推出的产品线组合,包括产品
线的拓展(Ibrance佐剂等)、新产品上市(Vyndaqel,Braftovi+Mektovi,JAKs等)和核心
产品的持续增长(Eliquis,生物类似药等)。默克:Keytruda成为公司增长的主要支柱,
而两年内西格列汀/二甲双胍专利到期对公司的影响或需要评估。
生命科学和诊断领域LifeScienceTools＆Diagnostics2019年,美股生命科学和诊
断领域的市场表现(S5LSTS,+35％)再次胜过整体医疗保健领域(XLV,+20％)。在生物保
健、仿制药、医院等其他医疗保健子行业持续波动的背景下,CRO公司仍然是有吸引力
的"避风港",市场关注 高增长的生物制药/生物过程投入增加,诊断支出的改善和由GHD
X-EXAS、QGEN收购要约推动的并购可能性。在终端市场方面,生物制药继续保持领先地
位,而生物技术的融资金额虽然比去年的高峰值略有下降,但仍然异常强劲。
医疗设备和管理式医疗领域HealthcareFacilities＆ManagedCare医疗政策,和医
疗服务的利用--这两个主题在选举年中仍然处于最重要的地位。关于美国平价医疗法
案的诉讼可能将移交给联邦最高法院。药品福利管理保证的退税在去年的讨论中占据
了主导地位,今年药品定价的立法仍然将是热门话题。此外,世界最大连锁医疗机构HCA
集团和莫利纳医疗均表示活跃的并购活动将重新开始。
医疗技术与分销领域HealthcareTechnology＆Distribution"特殊药品"(specialt
ydrugs,指对专利保护过期的药品进行重新开发)是药品支出增长最快的部分,因为强劲
的管线导致新药批准的增加。在大型垂直整合的PBM中,专项药房的份额通过并购得到
巩固。合并后的专项药房不仅可以分配特色药品并提供患者服务,还通过规模效应降低
了总体成本。此外,该领域的议题还包括:医疗保健的零售化,品牌价格的变化,新产品
上市及采购的前景,药房报销环境以及对资本流动的观察。
风险提示:管线研发推进进度不及预期,医药资本流动不及预期,政策扰动程度超出
预期
[2020-01-13]医药生物行业：亚太地区体外诊断市场的比较与借鉴－他山之石，产业研究系列报告
■川财证券
背景2019年12月,海外机构TheBusinessResearchCompany发布了最新版亚太地区体
外诊断行业2019年市场综述。由于我国体外诊断行业正处于快速发展时期,年增速约为
14％,而人均诊断费用仅为全球平均水平的50％,潜在发展空间大。我们编译了TheBusi
nessResearchCompany关于亚太地区体外诊断行业的最新观点及数据,供市场参考和交
流。
亚太地区为全球第二大体外诊断市场,人均消费差异悬殊亚太地区是全球体外诊断
市场的第二大区域,2018年市值达到136亿美元,占全球体外诊断市场的25.7％,仅次于
北美的41.1％。就人均消费而言,亚太市场为3.2美元,低于全球人均7.1美元,仍有较大
提升空间。亚太地区体外诊断市场有望在2022年增长到162亿,复合年增长率为4.3％。
中国是亚太体外诊断市场最大的国家,约47亿美元。中国的人均体外诊断支出约3.4美
元,而澳大利亚、日本、新西兰的人均支出分别为50.8美元、28美元、21.2美元。我国
与发达国家的人均体外诊断支出差异较大,潜在市场广阔。
IVD行业趋势(1)大型IVD设备市场制造商正在与新兴企业和中型企业建立战略合作
伙伴关系,以扩大产品和服务范围,集中度将持续提升。(2)POCT的需求不断增长,因为
它们诊断迅速、具有成本效益,并且适合急症重症。(3)IVD设备有与物联网和数据分析
技术集成的趋势,以提高设备效率并增强安全性。这些技术主要通过远程监控、为减少
停机时间的自动维护以及高级数据处理功能,来帮助增强设备功能。(4)用于液体活检
的IVD设备比起传统设备具有最小的侵入性,为早期诊断癌症提供了微创的替代方案,因
此使用率不断提升。
风险提示:分级诊疗政策推动不及预期、行业需求不及预期,本期报告编译自TheBu
sinessResearchCompany于2019年12月发布的《In-VitroDiagnosticsInvestmentAsiaP
acificOutlook2019》。本文不代表川财研究观点,公开英文报告中的中文摘译资料仅
供市场参考学习交流,不用于任何商业用途。如有异议,请联系修改或删除。
[2020-01-13]医药生物行业：业绩发布期，布局高增长和高景气领域龙头－投资策略月报
■广发证券
核心观点:
12月医药板块表现弱于指数,估值溢价率仍处于较底部位置。2019年12月wind全A
指数上涨7.55％、沪深300指数上涨7.00％;申万医药指数上涨4.03％,在所有申万一级
子行业中涨幅排名第26位,表现弱于指数;当前申万医药指数的估值溢价率为128.7％,
低于7年来行业平均估值溢价率,逐渐在向均值靠拢。申万医药板块涨幅靠前个股主要
为创新药及CRMO领域,以及较低估值个股,个股和子行业分化仍较显著(截至19年12月31
日)。
政策影响:第二轮带量采购结果即将出台,政策方向已明朗。第二轮全国带量采购
品种、采购量、最高有效报价以及采购周期出台,入围企业数量上较"4+7"的独家和"4+
7"全国扩面不超过3家有所扩充,最多入围企业数扩充至6家,价格的降幅上仍有"隐形要
求",实际降幅则需结合具体产品的参与者和竞争现状,总体集采政策方向已较明朗。
创新药IND持续高位,CRMO和医疗服务、药店有望保持高景气。2019年四季度CDE承
办了77个国内外企业新药IND,持续处于高位,国内外企业继续加快掘金中国新药市场。
国内疫苗产品的换代升级是趋势,重点关注新型创新疫苗与多价多联疫苗的上市进度。
血制品关注产品结构变化,特免类产品批签发量增长较快。美股医疗器械2019年涨幅靠
前个股多为创新器械,业绩与表观估值匹配度较低,映射国内,创新器械龙头在国内巨大
的市场需求下具备成长为大市值公司的潜力。CRO龙头2019年加速海外拓展和新业务布
局,连锁药店全国化布局能力逐步完善,通过自建和并购多个途径扩展全国布局,后续有
望承接处方外流带量的新增客流。带量采购后几家上市药店均采取积极策略调整品类
以应对带量采购后部分受影响的品类,综合看药店行业仍能保持较快的内生增速,结合
近期流感盛行背景下,一季度药店行业以及对应OTC相关上市公司业绩有望超预期,在目
前行业估值已经处于历史低位,建议持续重点关注。
投资策略:围绕业绩高增长及高景气细分领域龙头布局。目前进入业绩预告发布期
,已发布公告中CRMO领域昭衍新药、泰格医药,疫苗领域智飞生物、康泰生物,自费药物
长春高新等公司业绩均实现较高增长。此阶段建议围绕业绩高增长及高景气度领域龙
头布局,重点关注创新疫苗处于快速放量期,是好行业的最好成长阶段。专科医疗服务
业绩快速成长,CXO行业增速有所提升,药店估值较低,流感带动业绩有望超预期。1月建
议关注:恒瑞医药,国药股份,药明康德,长春高新,智飞生物,康泰生物,金域医学,益丰
药房,通策医疗,爱尔眼科。
风险提示:医保谈判价格降幅超预期;药品审评进度低于预期;带量采购进度及范围
超预期。
[2020-01-13]医药生物行业：2020年CRO景气持续，业绩预告窗口期重点关注－跨市场周报（20200112）
■光大证券
行情回顾:业绩预告期+疫情催化,医药表现中上上周,医药生物指数上涨2.35％,跑
赢沪深300指数2.35pp,跑输创业板综指0.72pp,排名8/28,表现中上,预计主要是部分医
药公司19年业绩预告超预期及近期部分地区疫情催化所致。港股恒生医疗健康指数上
周收涨0.2％,跑赢恒生国企指数0.1pp,排名5/11。
上市公司研发进度跟踪:普利的依替巴肽注射液生产申请新进承办。恒瑞的SHR041
0正进行2期临床；正大天晴的TQ-B3101胶囊、康弘的康柏西普滴眼液、海思科的HSK21
542注射液、东阳光药的HEC74647PA胶囊正进行1期临床。13个品规通过一致性评价,其
中有4个注射剂。
本周观点:2020年CRO景气持续,业绩预告窗口期重点关注昭衍、泰格相继发布了较
为优异的19年业绩预告,充分验证了我们于2018年12月发布的CRO行业深度报告《中国
制药产业大破大立,开启CRO行业黄金发展期》中的观点:"龙头公司业绩将持续优异,且
天花板高。"我们建立了CRO行业量化的研究跟踪体系,认为CRO高景气在2020年将持续,
融资下滑无需过度悲观。建议业绩预告窗口期重点关注CRO行业,推荐药明康德、泰格
医药、药石科技、昭衍新药、康龙化成,关注美迪西。
从更长维度看,基于我们独创的医药Tenbagger牛股进化的"九宫格"框架体系,我们
提出2020年"挖掘前期,出奇拐点,守正后期"的投资主线:1)挖掘前期蓝海标的:推荐康
弘药业、长春高新、片仔癀、欧普康视；2)出奇拐点期潜在龙头:推荐云南白药、康泰
生物、安图生物、通化东宝。3)守正后期平台型龙头:推荐恒瑞医药、中国生物制药(H
)、迈瑞医疗、威高股份(H)、药明康德、爱尔眼科、益丰药房。(业绩前瞻请见表4)
风险提示:药品、耗材降价幅度超预期；药店渠道价格压力超预期；行业"黑天鹅"
事件；创新药研发失败风险。
[2020-01-13]医药生物行业：年报业绩预告陆续披露，年报窗口期守住业绩主线－周报
■天风证券
医药生物同比上升2.79％,整体表现强于大盘本周上证综指上涨0.28％,报3092.29
点,中小板上涨2.22％,报6981.08点,创业板上涨3.71％,报1904.19点。医药生物同比
上升2.79％,报8211.1点,表现强于上证2.52个pp,强于中小板0.57个pp,弱于创业板0.9
2个pp。
行业一周总结:9省联盟耗材谈判将至,药监局发布真实世界证据指导原则1月6日,
京津冀医用耗材联合采购平台发布《关于开展京津冀及黑吉辽蒙晋鲁医用耗材联合带
量采购(人工晶体类)历史采购数据填报工作的通知》,这次耗材带量采购涉及9个省市
。同日,国家卫健委发布《关于国家免疫规划脊髓灰质炎疫苗和含麻疹成分疫苗免疫程
序调整相关工作的通知》。要求各地要做好脊髓灰质炎疫苗和含麻疹成分疫苗免疫程
序调整各项过渡和准备工作。同日,广东省全药网发布《关于做好2019年国家医保谈判
药品仿制药集中采购工作的通知》,决定开展2019年国家医保谈判药品仿制药集中采购
工作,广州药品集团采购平台开展了国家谈判药品同通用名仿制药报名工作,已将部分
国家谈判药品仿制药直接挂网,医疗机构按规定采购。1月7日,国家药监局正式发布《
真实世界证据支持药物研发与审评的指导原则(试行)》,作为国家药监局2020年1号文,
该指导原则是在去年5月底的征求意见稿的基础上,于2019年5～8月广泛征求意见,并收
到千余条反馈意见。10日,CDE公示了《化学仿制药参比制剂目录》第25和26批名单并
征求意见稿,共包括353品规,其中注射剂111个;此外还包括吸入剂、眼用制剂、膏剂、
贴剂等多种剂型。
下周行业观点预判:年报业绩预告陆续披露,年报窗口期守住业绩主线截至2020年1
月12日,A股共有54家医药企业发布年报业绩预告,其中32家业绩预增,业绩预增幅度在1
00％以上的有6家,业绩预增幅度在50％-100％的有10家,业绩预增幅度在0-50％的有13
家;另有11家企业业绩预减。结合年报业绩预告,我们建议投资者在年报窗口期沿业绩
主线挖掘投资机会,从业绩角度关注几大细分领域,包括景气度较高的创新药及其产业
链(恒瑞医药、贝达药业、泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英等);医
疗器械领域(安图生物、迈瑞医疗、万孚生物等);能够穿越政策周期的医药大消费,包
括疫苗(沃森生物、康泰生物、智飞生物),生长激素(长春高新),中药消费(片仔癀、云
南白药、同仁堂、广誉远等);此外建议关注原料药板块(普洛药业、富祥股份、天宇股
份、九州药业)。1月金股:片仔癀(600436.SH)
核心逻辑:①公司代表核心片仔癀系列的肝病用药Q3收入5.91亿元,同比增长达到4
2.23％,折算锭剂销量增长在40％左右,实现高增长,带动公司医药工业前三季度收入达
到18.07亿元,同比增速提升至22.59％。从母公司层面看,Q3收入同比增长40.39％,归
母净利润增长33.43％,增速环比大幅提升;②长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料
价格呈上涨趋势,公司成本存在压力。公司将提前布局控制成本,同时基于成本端和公
司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期;③日化业务崛起,一核两翼战略成效持
续体现:日化业务整体实现高增长,为公司上半年业绩贡献了重要的增量,未来通过体验
式营销渠道布局有望延续高增长,体现出公司"一核两翼"战略取得良好突破,未来有望
加速推进战略。稳健组合(排名不分先后,滚动调整)健康元,迈克生物,安图生物,万孚
生物,迈瑞医疗,金域医学,恒瑞医药,片仔癀,通化东宝,爱尔眼科,美年健康,泰格医药,
药明康德,云南白药,长春高新,凯莱英,科伦药业,乐普医疗
风险提示:市场震荡风险,研发进展不及预期,个别公司外延整合不及预期,个别公
司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险
[2020-01-13]医药行业：关注业绩预增医药蓝筹白马带来的交易机会－周报
■粤开证券
医药周观点:关注业绩预增医药蓝筹白马带来的交易机会
最近,长春高新、智飞生物、丽珠集团等相继公告2019年全年业绩预告,靓丽的业
绩超出市场预期,进一步带动相关公司股价；开年以来,长春高新涨幅10.96％,智飞生
物17.2％,丽珠集团12.7％,市场表现明显强于大势和行业指数；临近月中,上市公司19
年业绩预告将进入高峰期,我们建议关注业绩预增带来的投资机会,好学生继续是好学
生的概率更大,重点关注前三季度业绩优秀,尚未发布业绩预告的医药白马蓝筹。
沃森生物(300142):全球疫苗销售之王国产版13价肺炎结合疫苗正式获批上市,大
概率成为贡献年利润十亿级别产品,公司未来两年业绩增长极具确定性,公司储备新品
种还有HPV疫苗,2价HPV疫苗已经完成三期,正在数据揭盲,9价HPV疫苗已经进入一期临
床,手握两大大单品疫苗。
天坛生物(600161):血浆资源优势明显,拥有国内最多单采血浆站,年采浆量行业第
一(2018年1600吨左右)；未来改善空间最大,单位浆站采浆能力持续改善,目前提升到3
5吨左右,产品线不断丰富,吨浆利润提升空间较大,当前股价对应2019年EPS月45倍,血
制资源龙头,推荐关注。
东诚药业(002675):国内核药双寡头之一,A股稀缺核药标的；目前13个核药房处于
运营状态,另有15个处于建设中；国家卫健委将PET-CT配置证审批权下放至省级,带动
全国PET-CT2020年底申报装机超过710台,同时带动公司显影剂F18-FDG市场规模；看好
公司核素药物业务发展。
一周市场回顾
上周上证综指连续六周上涨,收于3092点,上涨0.28％；医药生物表现较好,上周继
续上涨2.79％,排28个行业涨幅榜第8位,连续两周上涨2.5％左右。医药细分行业全线
上涨,化学原料药涨幅最大,周涨幅5.84％,中药板块表现最弱,板块周涨幅1.15％。上
周,部分公司发布2019年去年业绩预告,靓丽业绩推动公司股价上涨,如昭衍新药(业绩
预增40％-60％)、泰格医药(68％-91％)、丽珠集团(15％-25％)和智飞生物(55％-75
％)等,相关公司上周涨幅排医药行业个股前十；剔除新股表现前五的为:英科医疗(19.
99％)、延安必康(19.80％)、昭衍新药(15.76％)、海普瑞(14.87％)和博济医药(13.0
0％)。上周跌幅前五为:南卫股份(-6.19％)、钱江生化(-6.03％)、山大华特(-5.44％
)、华兰生物(-4.95％)和华北制药(-4.94％)。华兰生物预告19年全年业绩增长10％-2
0％,低于市场预期,股价上周跌幅居前。
重要行业政策和公司公告行业:武汉地方版带量采购正在进行时。集采品种包括非
过评药品和胰岛素制剂,开启了地方版带量采购探索。公司:多家公司公告19年业绩预
告,华兰生物预增10％-20％；丽珠集团预增15％-25％；昭衍新药预增40％-60％。
风险提示
医药政策风险；降价超预期；系统风险。
[2020-01-13]医药行业：强势反弹，建议关注CXO板块基本面－医药外包周报20200113
■民生证券
本周医药外包板块表现:强势反弹,建议关注个股基本面
2020年1月6日至1月10日,主要是受昭衍新药披露全年业绩预告的带动影响,医药外
包板块整体上涨6.74％,跑赢中信医药指数3.87个百分点,其中昭衍新药、博济医药、
泰格医药和凯莱英上涨最多,涨幅分别为15.8％、13.0％、12.5％和10.5％。除泰格医
药、药明生物外(61倍、125倍),本周龙头公司估值略上升,康龙化成、昭衍新药、药明
康德和凯莱英的2019年PE分别为68倍、67倍、65倍和57倍。
投资建议:2019年初,我们提出医药外包三条核心逻辑主线,中国市场红利的逻辑主
线重点推荐的是泰格医药、昭衍新药。2020-2022年,我们建议重点关注这条主线的α
拓展,包括国际化能力、新服务平台搭建、新商业模式的持续性等。
行业景气度变量跟踪:创新药研发投入及产业转移的趋势不变
供给端:关注2020年新人员/产能的业绩兑现。考虑到人均创收提升较慢(平均五年
CAGR<2％),我们认为CRO公司的营收增长将继续与人员扩张共振；对于向产业链前端延
申的凯莱英,以临床前人力密集型业务为主的药明生物(人工成本约占36％),营收也与
员工人数正相关。我们预计头部CXO公司将保持着20％+的人员增速。我国CDMO行业供
给端的景气度持续提升,尤其是2018年CMO领域投融资总金额达54.56亿元后(+288.9％)
,二线公司纷纷加速入局CDMO领域。我们认为,CDMO领域的供给增加,是基于产业对行业
景气度持续提升的预判,建议关注相关企业的突破自身天花板的新产能落地节奏。需求
端:创新药研发投入的长期趋势不变,下游制药领域投融资更加关注项目质量。从A股上
市药企研发投入来看,2019年前三季度合计研发投入为290.82亿元(+35.36％),我们认
为在政策倒逼创新的前提下,研发驱动更加是生物医药公司的重要战略,2020年上市药
企研发投入有望保持较快速增长。
从一级市场投融资来看,2019年国内生物科技/制药领域投融资额为605.20亿元,扣
除百济神州的27亿美元的战略投资后同比下滑约26％。考虑到创新药企募集资金使用
的滞后性,我们认为这或对专注于国内市场的外包服务商2020年的业绩造成一定影响,
拓展国际业务等突破自身天花板举措的必要性凸显。
行业能动性拓展:α能力是产业转移的基础1)个股跟踪:昭衍新药、泰格医药2019
年扣非后业绩同比约+50％昭衍新药业绩点评:符合预期,关注产能利用率带来的弹性；
泰格医药业绩点评:符合预期,关注大临床弹性和α持续拓展。2)α拓展:得益于工程师
红利的α拓展是产业转移的基础普洛药业跟踪点评:兽药业务梳理,CDMO业务弹性可期
；药明生物:授权欧洲公司Almirall使用全球创新平台WuXiBody?开发多个皮肤病治疗
双抗。
投资建议
推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英。从中长期景气度的角
度,我们看好业已建立比较好的全球影响力、并处于能力持续突破的药明康德、康龙化
成；从短中期业绩弹性角度,我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的
泰格医药、昭衍新药；同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的CDM
O产业,推荐凯莱英。
风险提示
行业政策变动；创新药研发景气度下滑；订单短期波动性。
[2020-01-13]医药行业：定制医械监管规定正式实施，3D打印骨科植入物发展有望提速－周报（2020.01.06－01.10）
■兴业证券
近期行情:自1月6日至1月10日的交易周内,恒生指数上涨0.66％；恒生中国企业指
数上涨0.12％；恒生医疗保健指数上涨0.17％。
3D打印骨科植入物优势明显,政策利好加速行业发展:国家药监局和卫健委于2019
年7月联合发布的《定制式医疗器械监督管理规定(试行)》于2020年1月1日起正式实施
,意味着3D打印骨科植入物等定制化医疗器械在应用和监管的过程中将有据可依。这一
法规规范化市场的同时,也为企业和医生实施相关手术保驾护航,消除了医生和厂商的
顾虑,有望加快这类产品在临床上的推广和应用。
由于部分特殊案例如骨肿瘤患者发病位置往往有独特的大小及形状,标准化的骨科
植入物的大小及形状有限,在临床使用时通常需要大面积移除患者的骨骼及组织,影响
了治疗效果。定制化的骨科植入物与患者骨面的契合程度更高,弥补了标准化植入材料
的不足,能更好地满足医生和患者的临床需求。3D打印技术在制造多孔结构、拓扑优化
结构以及梯度材料方面更具优势,也更易于实现植入物的批量定制化生产,因此3D打印
骨科植入物多年来已验证在非标准化案例中具有非常强的临床优势。截至2017年底获
得美国FDA医疗器械注册证的3D打印医疗器械已经超过100个,而截至2018年底国内仅3
个3D打印骨科植入物取得了医疗器械注册证,国内外差距较大。随着政策的落地,国内3
D打印骨科植入物的发展提速在即。
持续看好爱康医疗及春立医疗:爱康医疗(1789.HK)于2009年首先引入3D打印技术,
是目前国内为数不多的且领先的将3D打印技术应用在骨科植入物领域的公司。公司目
前已获得注册证的3D打印骨科植入物产品有3款。自公司3D打印骨科植入物上市以来,
每年均保持了100％以上的收入增长,2019年上半年销售额亦同比大幅增长88％至5000
多万元。春立医疗(1858.HK)也非常重视这块,积累了多个临床案例,近两年加大投入,
预计未来3D打印也是公司快速成长的板块之一。
整体来看,国内3D打印骨科植入物还处于起步阶段,相关产品的销售额也还不大,但
作为细分行业的龙头公司,先发优势明显,在关键医生群体中也更受认可,将更受益于政
策红利,我们仍持续看好爱康医疗(1789.HK)及春立医疗(1858.HK)。
风险提示:控费力度超预期,降价幅度超预期,人民币贬值
[2020-01-12]医药生物行业：CRO、疫苗板块业绩预告超预期，持续重点推荐－周报
■中泰证券
本周观点:
继续重点推荐CRO、疫苗板块:业绩预告超预期,板块表现强劲。我们自去年12月份
以来一直强调2020年重点布局CRO和疫苗板块,并发布了多篇行业和公司点评报告,本周
2019年度业绩预告陆续披露,多家CRO和疫苗龙头企业业绩表现超出预期,疫苗板块智飞
生物2019年归母净利润预增55％-75％,康泰生物预增26％-35％；CRO板块泰格医药业
绩预增68％-91％,昭衍新药预增40％-60％,CRO和疫苗板块的业绩逻辑正逐步兑现,板
块市场表现亮眼,带动医药板块整体表现强劲。
本周医药生物行业上涨2.79％,沪深300上涨0.44％,医药板块跑赢沪深300约2.35
％,处于28个一级子行业第8位。我们再次强调,2020年是布局CRO和疫苗板块的好时机,
继续保持重点推荐。伴随创新药研发的蓬勃发展,国内医药服务外包行业将持续保持高
景气,迎来5-10年的发展机遇期,CRO/CDMO订单快速增长,业绩高速增长,综合实力强、
具有国际竞争力的专业化合同研发和生产服务企业将受益于行业长期发展,看好泰格医
药、药明康德、康龙化成、凯莱英等。疫苗行业需求旺盛,高端疫苗供给有限,不受医
保控费及降价影响,行业监管趋严,优质龙头企业业绩持续高速增长,创新型疫苗有望逐
步国产化上市,实现快速放量,看好研发管线丰富的主流企业智飞生物、康泰生物等。
1月重点推荐智飞生物:业绩持续快速增长,2020年自产大品种有望获批上市、在研
梯队逐步兑现。公司发布2019年年度业绩预告。2019年预计实现归母净利润22.50亿元
-25.40亿元,同比增长55％-75％。2019年公司继续保持快速增长态势。按照批签发和
业绩预告情况,我们测算预计三联苗确认收入400-500万支左右,贡献利润占比20％左右
,相对平稳；4价HPV疫苗确认收入400万支、9价HPV疫苗确认收入300万支,HPV疫苗系列
保持快速增长、贡献利润占比约60％-70％；五价轮状病毒疫苗确认收入300-400万支,
和去年相比有较大增量,贡献利润占比约5％-10％。展望2020年,我们认为公司业绩有
望持续快速增长,在研梯队丰富,预期差大。1、预期差一:自产疫苗中2020年老品种有
望发力,预充产品Hib、AC流脑结合、四价流脑三大品种有望发力,带来2020年自产产品
收入预期12亿左右；2、预期差二:新产品获批,重组结核融合蛋白(EC)和预防性微卡处
于生产现场检查阶段,预计2020年一季度有望获批,该系列产品符合实际需求,解决结核
病既往感染问题,有望成为大品种；3、预期差三:在研品种丰富,包括四价流感、二倍
体狂苗处于临床Ⅲ期；四价流脑结合疫苗Ⅱ期临床；15价肺炎疫苗完成Ⅰ期临床等,我
们预计2020年底四价流感疫苗、二倍体狂苗有望报产。低估 值:我们预计2019、20
20、2021年公司业绩持续快速增长,对应2020年25倍,低估值下的预期差,重点推荐2020
年重点品种。
风险提示:政策扰动、药品质量问题。
[2020-01-12]医药生物行业：周报（第二周）
■华泰证券
本周观点:关注低估值且业绩稳健的二线白马
2020年第二周申万医药指数上涨3.09％,大幅跑赢沪深300指数。本周五即将启动
第二轮药品集采,资金或更青睐高增长CXO板块(上周昭衍新药、泰格医药预告19年利润
大幅增长)及业绩稳健的低估值二线白马。我们认为制药板块有望在集采落地后迎来阶
段性估值修复。本周我们持续推荐业绩能见度高的药明康德、丽珠集团、长春高新和
迈瑞医疗,建议关注有变化的低估值白马,健康元、凯利泰、国药股份、国药一致及片
仔癀等。
子行业观点
化学药:第二批带量采购将于17日启动,预期制药板块仍将持续震荡；中成药:提示
旗舰产品潜在提价的投资机会,建议关注云南白药、片仔癀和同仁堂；医疗器械:港股
骨科板块持续走强,建议关注骨科高值耗材A股相关标的凯利泰；医疗服务:CMO行业景
气度持续上行,建议关注行业性机会；医药商业:低估值业绩持续向好的流通标的市场
关注度持续提升。
重点公司及动态
丽珠集团:19年业绩预告,原料药板块超预期；泰格医药:19年业绩预告,归母净利
同比增长68％-91％；昭衍新药:19年业绩预告,归母净利同比增长40％-60％；柳药股
份:19年业绩预告,零售业务快速增长。
风险提示:第二轮带量采购价格低于预期,区域性集采政策极端。
[2020-01-12]医药生物行业：节前负面政策扰动，建议关注高成长高弹性个股－周报
■银河证券
1.一周行业热点
卫健委:2020年全国卫生健康工作会议在北京召开；浙江:关于做好集中采购中选
药品与非中选药品合理使用有关工作的通知；药典委员会:本关于确认拟在2020年版《
中国药典》公开的中成药标准处方(量)、制法等内容的通知
2.最新观点
上周SW医药指数上涨2.79％,我们的进攻组合上涨4.67％,稳健组合上涨4.61％。
当前我们进攻组合19年初以来累计收益94.48％,稳健组合累计收益91.90％,分别跑赢
医药指数53.91和51.32个百分点。春节前夕,板块料仍受到负面政策扰动影响。但是我
们认为随着市场预期的逐步深入,医药指数及个股遭受冲击的烈度和持续时间都越来越
小/短了,股价走势趋于理性。
近期业绩预告密集,19年全年尤其是19Q4业绩高速增长或超预期个股股价表现靓丽
,关键在于业绩预告对公司高成长性的再确认。我们在前期报告中基于两阶段DDM模型
及预期货币政策进行了分析,认为医药板块成长性更高的领域以及个股中成长性有明显
边际改善的个股将有更好表现。当下时点我们认为市场过度强调及认知了医药股的稳
健性与确定性,对于医药板块成长性有所低估,我们看好医药板块中高成长高弹性个股,
尤其是市值相对偏小的。
风险提示:降价与控费压力超预期的风险
[2020-01-12]医药生物行业：1月CXO行情来袭，2020年关注医药健康消费板块投资机会－周报
■国盛证券
医药周观点:本周申万医药指数上涨2.79％,涨跌幅位列全行业第8,跑赢沪深300指
数、跑输创业板指数。本期周报,我们对2020年医药健康消费方向标的的投资机会进行
了展望,在长春高新市值站上千亿之际,我们再次重申看好公司的长期发展,目前长春高
新依然是医药细分领域龙头中估值性价比最高的个股之一;2020年品牌品牌中药消费品
可能出现个股行情共振下的板块机会,重点关注片仔癀、云南白药、同仁堂。
本周医药板块整体行情回暖,CXO板块在昭衍新药带动下涨幅明显,预计在泰格医药
高增长,1月CXO业绩预增公告密集发布之下,CXO板块行情有望继续;对于整体板块,考虑
目前医保资金压力不可逆转,顶层设计已定,一切环环相扣,医药正在进行结构优化(包
括医保局带来的支付端变革优化和药监局主导的供给侧改革优化),我们正经历一个结
构大优化、细分精彩纷呈的医药新时代。支付结构优化与主动支付是最终目标(DRGs、
创新比例提高、医疗服务提价),挤压药械定价水分是阶段性的目标(为合理的医保支付
标准打基础),带量采购是过程手段(寻底),一致性评价是前提,查账和上报成本是匹配
手段,未来政策方向变数不大,市场对于政策的扰动反应渐渐钝化,但政策直接扰动的仿
制药建议规避,我们认为医药行业新兴细分领域继续精彩纷呈,可选范围非常广。综合
产业基本面变革情况＆长周期新增资金逻辑,我们继续长时间维度看好政策外＆非药医
药硬核资产估值的持续提升。预计2020年行情将从一致认可的绝对龙头向仍有预期差
的特色细分龙头扩张;一致认可的绝对龙头业绩驱动因素将大于估值提升,仍有预期差
的特色细分龙头有望出现估值的再次提升;对于20年新的配置需求,综合考虑行业景气
度与估值性价比,继续推荐3+X主线:医药扬帆出海:注射剂国际化 :健友股份、普
利制药;医药健康消费:长春高新、云南白药、片仔癀、我武生物。
医药科技创新:(1)创新疫苗:智飞生物、沃森生物、康泰生物。(2)创新药服务商(
CXO):药明康德、凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、博腾股份、泰格医药、康
龙化成。(3)创新药:贝达药业、恒瑞医药、丽珠集团、我武生物等;医药X(其他细分龙
头):(1)东诚药业(核医学)。(2)健友股份(肝素产业链)。(3)健康元(呼吸科潜力)。(4
)科伦药业(政策免疫的潜力仿创龙头)。
本周行业重点事件概览:国家药监局发布真实世界证据支持药物研发与审评的指导
原则(试行);浙江省医保局发布《关于公开征求<提升药品集中采购功能推进医保药品
支付标准全覆盖改革方案(征求意见稿)>意见建议的通知》;国务院副总理韩正在国家
医疗保障局召开座谈会。中长期投资策略(4+X):(1)医药科技创新:创新服务商(凯莱英
、昭衍新药、药石科技、九洲药业、药明康德、泰格医药、康龙化成、艾德生物等)、
创新药(恒瑞医药、我武生物、贝达药业、微芯生物、丽珠集团、科伦药业、天士力等
)、创新疫苗(智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等)(2)医药扬帆出海:注射剂
国际化(健友股份、普利制药、恒瑞医药等)、口服国际化(华海药业)。(3)医药健康消
费:品牌中药消费(片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等)、其他特色消费(长春高新
、安科生物、我武生物、欧普康视、兴齐眼药等)。(4)医药品牌连锁:药店(益丰药房
、老百姓、大参林、一心堂等)、特色专科连锁医疗服务(爱尔眼科、美年健康、通策
医疗等)、第三方检验服务商(金域医学、迪安诊断等)。(5)X(其他特色细分龙头):创
新及特色器械(迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗等)、医药商业(柳药股份、
上海医药、国药股份等)、健康元(呼吸科)、血制品(华兰生物 、博雅生物等)、
特色处方药(东诚药业、健康元、华东医药、恩华药业等)、特色原辅包材(山河药辅、
山东药玻、司太立、美诺华、普洛药业等)行情回顾:截至1月10日,申万医药指数8,211
.10点,周环比上涨2.79％,沪深300上涨0.44％,创业板指数上涨3.71％,医药跑赢沪深3
002.35个百分点,跑输创业板0.92个百分点。2020年初至今申万医药上涨2.73％,沪深3
00上涨1.63％,创业板指数上涨5.90％,医药跑赢沪深300,跑输创业板指数。本周表现
最好的为化学原料药,上涨5.84％,最差的为中药II,上涨1.15％。
风险提示:1)负向政策持续超预期;2)行业增速不及预期。
[2020-01-12]医药生物行业：医药生物板块表现突出，建议关注业绩预告超预期个股－周报
■广证恒生
最近一周医药板块相对沪深300收益率为2.79％,在28个行业指数中排名第8位,处
于中上游位置;其中医疗器械涨幅最大(涨幅为4.91％),中药涨幅最小(涨幅为1.15％)
。医药板块PE为37.42倍。
本周医药板块在28个子行业中表现居前,长春高新等部分龙头标的业绩预告表现突
出,带动医药龙头企业和医药板块指数大涨,同时部分细分领域小龙头因行业集中度或
者受益政策等因素表现居前。我们认为2019年个股上涨主因为估值拉动,目前估值进入
一个瓶颈阶段,预计2020年个股上涨主要靠业绩驱动,而医药板块细分领域某些优质且
估值性价比突出的个股有望受资本关注,2020年建议深挖个股。
目前时点,我们建议兼顾估值成长性＆长期发展前景,建议精选2019年业绩有望超
预期个股,关注以下相关投资主线:(1)创新品种渐入收获期兼顾估值性价比:看好联邦
制药(3933.hk)胰岛素系列未来3-5年放量;海普瑞(002399)创新药布局渐入收获期;健
康元(600380)吸入制剂渐入收获期;智飞生物(300122)代理品种HPV放量+自主产品升级
提价+多个研发品种上市获批;
(2)中药板块细分领域龙头性价比突出,看好配方颗粒龙头中国中药(0570.hk)、以
岭药业(002603),羚锐制药(600285)、白云山(600332/0874hk)。
(3)医疗器械进口替代+基层扩容:凯普生物(300639)、开立医疗(300633)。
(4)其他:大参林(603233)受益零售药房门槛提高,行业集中度提升;三星医疗(6015
67)智能电表进入规模更换周期+医疗服务板块稳健增长;一品红(300723)主品种省外放
量,儿童专科特色品种丰富。
[2020-01-12]医药与健康护理行业：关注业绩高增长标的及集采最新进展－周报
■海通证券
上周(0106-0110)上证综指收涨0.3％,SW医药生物指数回暖,周涨幅2.8％,涨跌幅
在28个申万一级行业中排名第8,子板块化学原料药(+5.8％)、医疗器械(+4.9％)和医
疗服务(+4.0％)涨幅较高。个股涨幅前五为英科医疗、延安必康、昭衍新药、海普瑞
、博济医药。
年报业绩预告期,关注业绩高增长标的。上周多家公司披露2019全年业绩预告,其
中归母净利润高增长的有:泰格医药(预计归母净利润8.0亿元~9.0亿元,同比增长68％~
91％,其中2019年非经损益2.5亿元~3.5亿元,上年同期1.2亿元)、昭衍新药(预计归母
净利润1.5亿元~1.7亿元,同比增长约40％~60％,扣非同比增长约40％~60％)、康泰生
物(预计归母净利润5.5亿元~5.9亿元,同比增长26％~35％)等。
关注第二轮集采进展。第二轮集采2020年1月17日上午接收申报材料,下午确认供
应地区。目录共纳入33个品种,包括注射用紫杉醇(白蛋白结合型),但采购量较小。我
们认为未来集采将采用"过评品种国家集采,非过评品种和高值耗材地方探索"的模式常
态进行,且规则设置更加合理,避免恶意且不必要的竞争,政策对医药板块影响有限。
海通医药2020年1月组合:恒瑞医药、药明康德、泰格医药、爱尔眼科、益丰药房
、康泰生物、通策医疗、长春高新、华兰生物、片仔癀、安图生物(排名不分先后)。1
月组合本月至今平均上涨3.3％,同期全指医药上涨3.1％,组合跑赢医药指数0.3个百分
点。月度组合中表现前三分别是长春高新(+11.0％)、泰格医药(+10.0％)、安图生物(
+7.1％)。
我们建议关注:1)具备品种持续兑现能力的创新药企和业绩快速增长CRO/CMO板块(
恒瑞医药、贝达药业、康泰生物、泰格医药、药明康德、凯莱英等)；2)非药、消费类
龙头公司,包括连锁医疗服务(爱尔眼科、通策医疗)、药店(益丰药房、老百姓、一心
堂、大参林)、消费类属性较强标的(鱼跃医疗、片仔癀)；3)趋势向好的细分行业公司
(迈瑞医疗、我武生物、长春高新、山东药玻、健帆生物)等。
风险提示。政策推进不达预期,医保控费加剧风险,并购整合难度加大的风险,估值
波动的风险。
[2020-01-12]医药生物行业：医疗费用增长的驱动力是什么？－周报
■兴业证券
投资要点
业绩是最好的基石,随着年报一季报披露,医药的业绩将成股价最有力的支撑。201
9年全年总体延续稳健增长。2019年全年总体延续稳健增长:我们对重点覆盖的48家医
药上市公司2019年全年年报业绩进行了预测,总体而言,大部分公司延续了稳健增长趋
势。我们判断一季报龙头公司业绩也较好。从业绩基本面来看,2020年医药板块中核心
资产的确定性更强,甚至有可能加速。
政策对药价的干扰是动态的,长期来看,医疗费用的增长来自于产品结构升级和人
次增长。政策的干扰是动态的,也是短期的。长期来看,随着创新药推出,药品治疗组合
不断改变,药品的价格会呈现稳定状态,在政策波动中,核心在于选出那些能够适应政策
不断做创新的公司。
药企会迎来更高质量发展。展望未来,唯有创新驱动,才能不断推出新产品,在此轮
"仿制药一致性评价、创新药优先审评"的政策基调下,药企有望迎来更高质量发展。对
于企业而言,无论选择创新药、难仿药、创新器械或者是其他策略,随着政策的动态变
化,产品广度(深耕在研产品线)和产品竞争格局是未来核心关注点,也是我们投资人需
要重点把握的投资方向。
投资策略:打好阵地战、寻找高成长、关注预期差。一是打好阵地战--有能力保持
稳健增长,行业地位稳固的核心资产:这部分标的虽然估值水平并不低,但行业优势地位
明显,依然具备获得绝对收益的空间,而近期的回调也为这些标的明年的机会储备了空
间。二是寻找高成长--细分领域高成长的公司是2020年超额收益的主要来源,这部分企
业往往在细分市场领域拥有龙头地位,政策影响较小,业绩有望保持高速成长,在MSCI纳
入中盘股的背景下也会被外资逐步加配,值得投资人重视。三关注预期差--建议关注业
绩复苏的二线龙头,有望复制2019年港股石药集团的投资逻辑,这类公司既包括具有销
售能力,研发投入较大的制药企业,也包括低估值业绩有望提速、预期有望改善的医疗
器械\医疗服务公司,还包括同样没有政策影响,但2019年发生了估值收缩的医药消费品
和特殊领域化学药,这部分标的虽然可能不会是涨幅最大的品种,但确实获得绝对收益
的理想标的。
风险提示:医药行业政策变化超预期,部分标的估值水平处于历史高位
[2020-01-12]医药行业：逐步进入2019年年报窗口期，配置优质医药龙头－周报
■西南证券
行情回顾:本周,医药生物指数上涨2.8％,跑赢沪深300指数约2.8个百分点。三级
子行业中化学制剂涨幅最大为5.8％。
行业政策:新免疫规划脊髓灰质炎疫苗和含麻疹成分疫苗免疫程序调整啦!1月7日,
国家卫生健康委员会、财政部、工业和信息化部、国家药监局联合发布了《关于国家
免疫规划脊髓灰质炎疫苗和含麻疹成分疫苗免疫程序调整相关工作的通知》,根据疫苗
针对疾病的控制需要,国家对免疫规划脊髓灰质炎疫苗和含麻疹成分疫苗免疫程序进行
调整。真实世界证据支持药物研发与审评的指导原则下发:为进一步指导和规范真实世
界证据用于支持药物研发和审评的有关工作,保障药物研发工作质量和效率,国家药品
监督管理局组织制定了《真实世界证据支持药物研发与审评的指导原则(试行)》并于
近日发布。信达生物与圣诺达成战略合作开展信迪利单抗联合RNAi疗法临床研究:信达
生物制药与圣诺制药于1月8日共同宣布:两家公司已达成临床研究战略合作,在美国共
同开展利用信达生物制药的PD-1抗体药物达伯舒?和圣诺制药的RNAi候选药物STP705联
合治疗肿瘤的临床研究。
投资策略:本周医药指数大涨2.8％、位于行业排名第8名,主要原因有二:其一长春
高新、智飞生物及CXO等2019年业绩预告纷纷出炉,出现明显超预期或兑现预期；其二
医药补涨,年初以来传媒等TMT行业涨幅约8％,医药补涨后仅为2.8％。春节前2019年快
报陆续披露,有利于优质医药标的企稳、上扬；第二批带量采购机构投资者比较关注,
尽管对仿制药持仓比例极低,2020年Q1很可能落地,此时将是配置创新药关键窗口期,尤
其是恒瑞医药。目前配置2020年看好个股最佳窗口期,消费与器械仍将是2020最佳方向
(具体情况请查看2020年医药行业策略报告)。选股思路:其一对于真头部标的,调整幅
度有限。择机定要布局恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、长春高新、康泰生物智飞生
物等龙头；其二寻找估值低、位置低、有边际变化的子行业龙头标的,重点推荐羚锐制
药、智飞生物、美年健康、乐普医疗等；其三寻找科创板"最美"的股票,市场调整过程
中,择机布局华熙生物、南微医学等。本周医药生物指数上涨2.8％,领先沪深300指数
约2.5个百分点,相对于市场总体强势；从子行业看,器械、化药及商业等较优,生物药
、中药及服务等表现较弱；个股方面,英科医疗(+20％)、昭衍新药(+15％)、海普瑞(+
15％)涨幅居前；华兰生物(-5％)、华北制药(-5％)、瑞康医药 (-4％)等调整明显
。总体上看,医药股出现明显回升、表现出丰富特点。具体投资策略:1)有壁垒、有特
色的科创板,重难点推荐华熙生物(688363)、南微医学(688029)等；2)骨科为老龄化前
周期、景气度高,重点推荐凯利泰(300326)、大博医疗(002901)、羚锐制药(600285)、
东诚药业(002675)等；
3)创新为战略性投资方向,重点推荐:恒瑞医药(600276)、药明康德(603259)、中
国生物制药(1177)、泰格医药(300347)和药石科技(300725)等；4)不受政策影响,且业
绩持续高增长的消费和医疗服务板块,重点推荐:长春高新(000661)、智飞生物(300122
)、康泰生物(300601)、爱尔眼科(300015)和美年健康(002044)等；5)器械受益分级诊
疗扩容和产品技术迭代升级,重点推荐:迈瑞医疗(300760)、南微医学(688029)、乐普
医疗(300003)和九强生物(300406)等。6)药店领域,重点推荐大参林(603233)、老百姓
(603833)等。1月重点推荐稳健组合:恒瑞医药(600276)、药明康德(603259)、泰格医
药(300347)、长春高新(000661)、智飞生物(300122)、康泰生物(300601)、乐普医疗(
300003)、美年健康(002044)；进攻性中小市值组合:羚锐制药(600285)、凯利泰(3003
26)、东诚药业(002675)、药石科技(300725)。
风险提示:行业政策变化或超预期,新产品上市进入或低于预期,产品放量或低于预
期的风险。
[2020-01-11]医药生物行业：2019年批签发整体提升，行业景气度持续回升－血制品批签发报告
■天风证券
摘要
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明血制品行业高壁垒,需求端开拓大有可
为血制品来源于血浆,行业具有很强的政策和技术壁垒。国家对血制品实行严格监管,
先后制定了批签发制度、对原材料血浆实行检疫期制度等,2001年起不再批准新的血制
品企业,对血浆来源浆站设立也有严格的企业资格限定。行业发展先后经过了取消药价
限制、"两票制"等重要节点,年初上海兴新事件之后批签发有所缩紧,预计行业未来会
持续规范化。
经济发展和老龄化趋势使血制品需求有望进一步释放,加之血制品使用结构有待调
整,企业通过加大渠道布局和学术推广,有望刺激更多需求,血制品需求存在进一步提升
空间,企业存在结构性发展机会。2019年血制品批签发量整体增加,行业景气度持续回
升从2019年批签发量上来看,血制品批签发整体明显提升,行业景气度持续回升。具体
品种中:白蛋白:国产批签发2066.6万支,同比增长10％,进口批签发3134.3万支,同比增
长8％；免疫球蛋白:大品种:狂免批签发1230.8万支,同比增长49％；静丙批签发1147.
1万支,同比增长7％；其他品种:破免批签发大幅提升,乙免波动较大,静注乙免小幅下
降；冻干静注乙免批签发呈上升趋势。因子类:三大品种(凝血酶原复合物、因子Ⅷ、
纤原)批签发与去年基本持平。
头部企业批签发同比大幅提升,建议关注天坛生物、华兰生物、博雅生物、双林生
物主要上市企业2019年批签发量整体明显增加,主要公司存货周转天数连续两季度下降
,我们判断行业的库存消化已接近完成,血制品行业的景气度正在回升,未来企业要持续
进行渠道建设、营销和学术推广,进而拉动终端纯销需求的增长。建议关注产品丰富、
注重研发、渠道优异的头部企业:天坛生物、华兰生物、博雅生物和双林生物。
风险提示:行业黑天鹅事件；新品种研发进展低于预期；政策变化风险；企业经营
质量管理风险
[2020-01-11]医药生物行业：年报行情逐步兑现，关注武汉集采试水－周报
■川财证券
川财周观点
川财医药生物板块本周上涨2.76％,板块表现在28个一级行业中位列第8位。备受
关注的武汉市第一批药品带量采购开标结果发布,除了胰岛素的采购还未结束外,与全
国最低价相比,本次集采价格平均降幅为31％,最高降幅93％。本周受业绩预告超预期
影响,昭衍新药、凯普生物等个股表现亮眼,建议持续关注年报行情。行业配置方面,我
们继续看好行业高景气度持续的医药外包优质企业、产品具有竞争优势的特色原料药
企业以及受益于进口替代及集中度提升的骨科耗材领域的头部标的,相关公司:凯莱英(
002821)、普洛药业(000739)、泰格医药(300347)、富祥股份(300497)、健康元(60038
0)、大博医疗(002901)等。估值方面,截至1月10日收盘,以TTM整体法(剔除负值)计算,
医药行业整体市盈率35.42倍,低于历史估值中枢。医药生物相对于整体A股剔除金融行
业的溢价率为62.40％。
市场综述
本周医药板块上涨2.79％,跑赢沪深300指数2.35pct。医药生物行业三级子行业中
,化学原料药(5.84％)、医药器械(4.91％)和医疗服务(4.02％)涨幅居前,中药(1.15％
)、医药商业(1.55％)和化学制剂(1.90％)涨幅居后。个股方面,周涨幅榜前3位分别为
英科医疗(19.99％)、延安必康(19.80％)、昭衍新药(15.76％)；周跌幅榜前3位为南
卫股份(-6.19％)、钱江生化(-6.03％)、国发股份(-5.53％)。
本周大宗交易交易金额下降,大宗交易折价率下降。本周医药生物行业有14家公司
总计发生42笔大宗交易,交易总额6.90亿元,环比上周13.55亿元下降49.08％；平均折
价率6.27％,环比上周的6.74％降低0.47个百分点。
行业动态
1月8日,备受关注的武汉市第一批药品带量采购开标结果发布,除了胰岛素的采购
还未结束外,44个通用名中有39个议价成功；与全国最低价相比,平均降幅为31％,最高
降幅93％。(武汉医保局)
公司动态
昭衍新药(603127.SZ):预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润约为15167
万元到17334万元之间,同比增加约40％到60％。泰格医药(300347.SZ):预计2019年度
公司的归母净利润为79,539.38-90,248.51万元,同比增长68.45％-91.13％。
风险提示:仿制药一致性评价推进不及预期,医药政策推进不及预期。
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